网易香港二次上市，中概股迎来价值重估契机？

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5、网易二次上市！49岁丁磊身家超2000亿！超过李嘉诚！

　　网易公司已确定在港二次上市最终发行价为每普通股123港元，低于6月9日美股收盘价3.1%，而京东也开始认购，并计划在6·18年度店庆日完成上市交易。　　6月10日上午，网易公布最终发售价为每股123港元，以此计算其此次募资净额约为209.295亿港元，如果超额配售权均行使，募资净额还将增加31.552亿港元。　　此次网易公开发售共计接获37.11万份有效申请，认购合计18.57亿股香港发售股份，相当于香港公开发售项下初步可供认购515万股香港发售股份总数约360.53倍。　　网易将在6月11日上午9时在香港联交所开始交易。该公司创始人兼首席执行官丁磊5月29日在致股东一封信中表示出对香港市场的渴望，他将这个市场称为“熟悉无比”，以及“离我们的用户更近”。　　2020年2月，中金公司曾发布关于中概股回归港股的研报。以美国为主上市地的中概股为234只，总市值为1.2万亿美元（截至2020年2月13日）。该机构发现市值及流动性分布两极分化，市值超过100亿美元的中概股公司只有30家，日均交易量超过5000万美元的只有22家。和国内颇受关注的境况不同，很多中概股公司很少出现在美国投资者的视角中。　　业界通常认为，本土投资者更容易理解中概股公司的商业模式，更好地跟踪公司本地业务，所以在靠近业务中心地上市有助于公司获得客户和投资者的认可。中金公司研报称，一些互联网领域的中概股其商业模式在全球可能都具有一定的独特性和创新性，海外投资者相对比较陌生，这也会妨碍投资者的兴趣以及潜在估值。　　因此，做高估值成为当前推动中概股香港二次上市的主要理由。然而，事实是否如此？　　估值　　互联网中概股在美被低估　　通常而言，一家公司是否被低估，取决于其市值或估值与账面价值是否匹配，如果低于账面价值，则被认为是低估。账面价值是通过企业的资产负债表得出，而市值或估值则是在股本一致的情况下，随股票价格波动。影响股票价格的内外部因素则有很多。浑水做空瑞幸咖啡的原因，就是发现其财务造假，进而认定其账面价值不及市值，误导了投资者。　　大多数支持中概股回归的行业人士都认同上述中金公司研报的观点，以互联网领域为代表的中概股存在被低估的情况，而他们私有化退市后在A股或港股上市往往可以获得更高的估值。2018年至今，中国飞鹤、三生制药以及乐逗游戏分别完成了“私有化-再上市”的回归，与美股退市前比较，回归后的公司市值均有大幅提升。　　一位风险投资行业人士告诉新京报记者，由于业务变化，如果360依然在美国上市，可能其市值无法达到今天A股的价格。在这背后，市场稀缺性、投资者的认知、做空机制、监管力度等等都导致了中美两边存在价差，而这是造成市值存在低估的原因。　　谈及具体比较时分析师往往会引入一些指标，最常用的是PE（市盈率）、市值用户比值等方法。一位受访券商分析师表示，网易业务多元化可以分别推算其估值，然后再合计。其中，游戏业务可以与腾讯类比，采用PE估值法，云音乐也可以与腾讯类比，但可采用市销率指标，而有道、广告等业务则需要其他的估值方式。　　天风证券曾根据网易2019年业绩，通过SOTP模型分析网易的估值为474亿美元至502亿美元。招商证券也利用这一方法对网易进行估值分析，但其部分业务结果超过了天风证券的估值。多数受访者认为，游戏业务收入占总营收比接近80%的网易，随着2020年上线更多的游戏，其自身价值还会提升，相对于行业龙头腾讯，目前的估值偏低。　　事实上，京东、百度等目前被传将二次上市的中概股公司也与网易类似，业务多元化之下，公司估值的方法也应该调整。　　不过，也有受访券商分析师告诉新京报记者，这些公司在美国证券市场上并未被低估，“因为目前大家关注的这些公司都是行业龙头，而不是长尾的中概股”，但该分析师也认为“回归”后，由于投资者的偏好，可能会愿意给出更好的估值。　　回归　　中概股再次掀起回归潮　　“美国公司比较看重现金流和公司盈利，而国内投资者比较偏重商业模式和用户增长”，该券商分析师说，“这就是差异”。　　这并不是中概股第一次“逃离华尔街”。2015年就曾有一波中概股公司私有化回归上市，共有28家企业宣布私有化计划，最终15家公司完成。前述风险投资行业人士告诉新京报记者，当时A股正赶上一波牛市，乐视网正值黄金期，半年不到股价就上涨了535%，而A股并没有太好的互联网公司。　　但是这波浪潮并没有持续太久，原因是A股瞬间变化，很多公司私有化终止在路上。2017年开始，与之相反的是，市场迎来了近15年数量集中爆发的中概股赴美上市潮。美股市场上，2017年8月，阿里巴巴股价大涨5%创下新高，2018年爱奇艺等38家中国公司在美上市，创下10年以来数量新高。　　不过，这一时期，中概股危机也不断，从在线教育好未来到社交网络陌陌，以及电商平台拼多多都曾遭遇机构做空。2019年10月，媒体开始报道白宫将对赴美上市中国企业设置特殊限制，阿里巴巴、京东等多家中概股大跌。　　对于中概股的回归路径，2018年6月，中国证监会曾发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，并同时发布8份配套文件，自发布之日起施行。这被认为是为“新经济企业”登陆A股常规铺路，当时腾讯控股、阿里巴巴、百度、京东、网易等公司都被认为符合这一标准，小米也曾对CDR多次表态。不过，最终CDR雷声大雨点小。　　上述风险投资行业人士表示，CDR未能实现与A股自身整体低迷有关，A股没有准备好承接这些公司的回归。如今选择在香港二次上市是一种折中的方式。　　2014年以来，内地和香港都在制度上加快了变革，为中概股回归提供条件和环境，上市规则的调整、沪深港通机制升级，以及2019年推出科创板等。上市门槛逐步降低，上市流程逐步规范化。尤其香港联交所的上市调整为二次上市提供了有利的条件，包括为符合标准的公司降低上市要求，支持同股不同权等多项新政策。　　阿里巴巴集团是最先完成二次上市的中概股公司，目前已被纳入恒生指数。中金公司研报数据显示，2019年11月25日阿里巴巴集团在香港联交所开始交易后，前五个交易日的日均交易量为90亿港元，随后日均交易量为32亿港元，对应日均换手率为3.6%。阿里巴巴港股上市后，美股日均交易量为34亿美元，对应换手率为0.92%。　　提速　　环境因素加速中概股二次上市进程　　中美贸易关系已经成为影响全球经济走势的因素，这也影响了金融市场，尤其是上市公司或将遭遇更加严格的监管政策。　　5月20日，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（又名“Kennedy法案”），6月2日，美国证监会主席Jay Clayton在接受采访时称，国会参议院通过使不满足会计监管要求的中概股退市的法案是明智之举，这是他近期第四次针对中概股公开表态。　　该问责法案显示，如果在美上市公司不能连续三年满足美国公众公司会计监督委员会的监管要求，将被禁止交易。中金公司数据显示，共有276家在美上市公司受影响，其中来自中国内地和中国香港的受影响公司占比约为89%。　　在这一系列不确定性仍存的背景下，香港金融市场成为了在美上市中概股公司规避风险的选择。网易在公告中称，倘若网易未能及时满足该法案施加的美国上市公司会计监督委员会检查要求，其可能会从纳斯达克摘牌。京东也在相关公告中提及，该法案将禁止其证券在美国证券交易所上市。　　多数受访行业人士也表示，中概股回归已成定局之下，无论是退市再上市，还是二次上市都将成为企业的必然选择，因为无论是投资者，还是企业都需要分散美股上市的风险，而香港政府也希望成为中概股的融资和交易中心。　　中金公司研报统计，符合条件中概股公司共有19家，截至2月13日，这些公司合计总市值约为3400亿美元。如果按照这些公司都回归港股且平均新发行10%的股份来计算，合计融资可能在340亿美元左右。其估计这些公司的一部分或全部可能在未来一到两年内选择回归到香港市场。　　新京报贝壳财经记者梁辰编辑徐超校对李铭　　算上此前被曝光的京东、携程和百度，网易在5月5日也成为传闻中向港交所提交二次上市申请的互联网企业之一。根据知情人士向媒体透露的消息，“网易已经秘密申请在香港二次上市，股票发行最快可能在今年下半年进行。发行规模和时间表等细节尚未作出最终决定”。对此，网易方面向北京商报记者回应：不予置评。　　网易成立于1997年，2000年在美国纳斯达克上市，目前主要业务包括游戏、电子商务、互联网媒体，以及在线教育和音乐等。按照5月4日收盘时的股价计算，网易总市值425.6亿美元。　　网易二次上市之所以引发多次关注，不仅因为它是中国老牌互联网公司，还因为近期有关互联网企业回归的新闻密度。　　4月29日，有消息称，京东以保密形式在香港提交二次上市申请，京东可能出售最多约5%的股份，预计最早在6月挂牌。对此，京东方面表示不予置评。　　在同时期的百度、携程回港二次上市的传闻中，当事企业也均保持沉默。按照知情人士的消息，百度已在香港招聘了对接机构的负责人，并接触了些在港大型机构。百度计划回归有一段时间了，进度可能比携程等更快。　　尽管传闻主角不予置评，但业内人士普遍认为，上述互联网企业二次上市不是空穴来风。2019年11月，阿里在香港完成二次上市，已经为同行们蹚出了一条路，且在阿里二次上市的进程中，坊间传闻的准确性也为网易、百度等回归的真假提供了参考。　　按照港交所的上市规则，回港二次上市门槛不低，首先是要在美国、英国上市；其次是市值不低于400亿港元（约52亿美元），或市值不少于100亿港元（约13亿美元）以及最近一年度收益至少10亿港元（约1.3亿美元）。　　据不完全统计，目前在美国上市的中概股约247只，市值超过400亿港元的公司有18家，网易、百度、京东、携程在此名单中。　　一般来说，企业进行二次上市有多重目的，包括募资、对冲融资渠道风险和象征意义等。在比达分析师李锦清看来，网易等几家互联网企业回归，都有上述的考量。早在阿里完成二次上市时，业内人士就预测，阿里将带动其他美股上市公司到香港二次上市。百度等企业也曾明确表态愿尽快回国上市。　　这次多家互联网企业集中回归的特殊点，还在于2019年底至今，瑞幸、爱奇艺等遭遇海外机构做空，中概股正陷入信任危机。　　凡德投资总经理陈尊德告诉北京商报记者，“这次多家互联网企业推进二次上市，跟做空事件有一定相关性。一般企业被做空后，短期内估值和流动性都会下降，企业考虑到估值和股东退出的需要，会寻求第二个地点上市。不过近期的做空事件，对整个海外的中概股估值体系的影响不会太大”。　　事实上，中国互联网企业从华尔街回归中国资本市场，早有先例。2015年以来，360、完美世界、巨人网络、盛大游戏（现更名为盛趣游戏）、空中网、创梦天地、中手游、畅游都已从海外退市。这些企业大部分回归A股，有的选择了香港资本市场。　　上述从美股退市的互联网企业，在解释退市原因时，无一例外地提到了被低估。　　“之前，中国互联网企业因为资本架构和盈利要求，大部分选择了美国资本市场。其实这些企业的主要业务仍在中国，这容易让海外投资者低估。”李锦清说。　　在重新上市后，中国互联网企业的市值普遍上了一个台阶。值得注意的是，上一波从美股回归的互联网企业，是完全从华尔街退市，而近期身处二次上市潮的企业，并没有彻底斩断与美股市场的联系。　　6月11日，网易正式在港交所挂牌，上市首日高开8.13%，报133港元/股，发行价为123港元，总市值超4500亿港元，此次港股募资净额约209亿港元。　　作为2020年迄今为止港交所规模最大的公开发行，这也意味着网易成为阿里巴巴之后第二家同时在美国和香港两地上市的中国互联网巨头。　　新市场寓意着新赛道，网易的新征程正式拉开序幕。　　丁磊的全球化梦想　　网易在港交所二次上市，和资本市场环境变化有很大关系。最近一年，港交所频繁修改上市规则，明确在港进行上市时，可保留现行VIE架构及不同投票权。这不仅吸引了美团点评、小米等新经济公司放弃纳斯达克，转而赴港上市，也为也为网易、阿里巴巴等中概股的回归提供了契机。　　值得一提的是，网易在招股书中提及获得豁免资格——可于上市三年内在香港联交所上市一家子公司（在线游戏业务除外）。尽管目前并无任何于香港联交所分拆上市的计划，但可能考虑在上市后三年期内于香港联交所将一项或多项业务（在线游戏业务除外）分拆上市。　　如果我们把这个信息和最近两条新闻放在一起看，或许能品出不一样的味道：其一，Boomplay的用户数突破3100万人，已经成为非洲最大的流媒体音乐平台。其二，App Annie在3月27日公布了“2020年印度十大教育App榜单”。凭借在印度市场教育学习及词典翻译领域的用户规模，来自中国的教育产品U-Dictionary位列榜首。这两家公司背后都有网易的影子。　　事实上，当前海外市场已经成为网易营收增长最重要的推动力之一，这其中最为典型的就是海外游戏收入的增长。根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动游戏公司。进入2020年，网易依靠《荒野行动》《第五人格》《明日之后》持续称霸日本市场。　　网易CFO杨昭烜在此前回复分析师的提问时表示，「海外游戏营收略微超过游戏业务总收入10%，在接下来的3到4年中，海外游戏业务保持强劲增长。当游戏发行准备完成后，我们会视情况决定全球同步发行还是海外先发布」。　　对网易来说，全球化已成为下个十年最重要的方向之一。丁磊在致股东信中也同样提及了网易的全球化战略。他表示，早在几年前，网易就在互娱、教育、音乐、电商等领域开始了出海的探索，成果不错。接下来，网易会立足中国，同时通过内部孵化、投资、合作开发和战略联盟等方式，继续推进海外市场的创新与突破。　　众所周知，中国互联网公司全球化，一般首先进入的是东南亚和印度市场，而香港无疑是最佳跳板，而这也与港交所“立足中国、连接全球、拥抱科技”的三年规划不谋而合。在香港二次上市后，网易势必将在资本层面迈上全球化的新台阶。　　网易需要更多弹药　　在刚刚公布的一季度财报中，网易再度交出了一份让资本市场满意的成绩单。第一季度收入同比增长18.3%，环比增长 8.4%，至 171 亿元人民币，较彭博一致预期高出 15%；非一般会计准则净利润同比增长了 49.1%，至42 亿元人民币，高于市场一致预期13%。　　网易最重要的仍然是游戏业务，营收占比78.9%。线上游戏收入为135.2亿元人民币，同比增长14.1%，公司老牌的《梦幻西游》及《大话西游2》线上版表现依旧出色，而近几年发行的手游《阴阳师》、《明日之后》等爆款游戏同样保持较高热度。　　网易的多元化之路也越走越顺。据网易CFO杨昭烜在电话会议中解读，网易云音乐在第一季度实现了同比三位数的营收增长,付费会员人数和会员收入持续增长,直播收入也在快速增长。创新与其他业务部分营收30亿元人民币，同比增长28%，网易云音乐起到拉动增长的作用。　　另一个被广泛看好的新增长点是有道教育。目前该业务已上市，并从2019年Q3开始在网易财报中披露业绩。在2019年Q3至2020年Q1的三个季度中，有道教育营收的同比增速分别为98.40%、78.40%、139.80%，此外，Q1的毛利率达到48%。　　通过财报可以看到，网易的体系在发生变化——游戏继续稳健，教育和音乐业务逐渐呈现规模化效应，但亮眼财报背后其实并不平静。游戏营收增长的同时，中国游戏行业的竞争也变得愈加激烈，更重要的是伴随着新主机的问世，游戏行业也即将进入一个崭新的时代。　　众所周知，PS4的诞生，开启了游戏行业3A大作的时代，动辄上亿的研发成本，直接淘汰了大批游戏公司，但游戏也开始真正成为人们所接纳的「第九艺术」。行业的整体向上，也让各大厂商股价不断上涨：从2013年到今年5月26日，动视暴雪累计涨幅超过6倍，EA累计涨幅超过7倍，而制作出GTA等神作的Take-Two涨幅更是超过10倍。　　2020年是游戏行业一个新的转折拐点，因为新的PS 5以及XBox即将陆续发布，对于错失主机游戏黄金十年的中国游戏巨头们来说，这是一个史无前例的新机遇。从网易近期的动态不难看出，网易也开始逐渐把业务重心回归到游戏业务。　　在近日举办的520发布会上，网易一口气推出20款游戏，并计划年内将推出更多游戏，包括《猎手之王》、《实况球会经理》、《EVE ECHOES》、《阴阳师：妖怪屋》、《哈利波特：魔法觉醒》以及《暗黑破坏神不朽》，这些游戏无一例外均是世界级的IP。　　新主机平台的问世，很可能将再次掀起游戏大作发布周期，经过厉兵秣马的一年，各大游戏巨头对市场新一轮周期翘首以盼，对一直致力于精品游戏的网易来说，这是一次难得的机遇，也是继续发力全球化的机会所在。　　但游戏是个高成本投入的行业，网易一次性推出多款新游，接下来必然需要更充足的弹药，赴港二次上市则成为缓解游戏研发高额成本的重要一环。这一次在香港上市募资，也暗示着我们，网易已经为接下来的挑战做好了准备。　　如何正确理解网易的估值？　　被低估是在美股市场中一种普遍的现象。目前，网易的市盈率在16倍左右。由于市场对网易的价值认定基本来自游戏，我们可以简单将网易与美股里的游戏公司做个比较，美股三大游戏概念股动视、Take-Two和EA的平均市盈率均在20以上。　　三大游戏概念股的市盈率居高不下，很大程度上得益于它们均拥有世界级的IP，动视暴雪有《使命召唤》和《暗黑破坏神》，Take-Two有《侠盗飞车》，EA也有《极品飞车》、《模拟人生》等，这些IP积累了庞大的用户粉丝群，并且均跨平台稳定经营了很长时间。　　这其实也是网易被低估的主要原因，网易旗下的《大话西游》、《梦幻西游》、《天下》等知名品牌，虽然不算世界级的IP，但在中国市场也运营了超过十年，粉丝黏性并不弱于三大游戏巨头，近几年推出的《倩女幽魂》、《阴阳师》、《逆水寒》等移动游戏也取得了不俗的成功。从网易游戏收入的稳定增长来看，成长性绝不弱于三大巨头，但与之相比，网易的市盈率明显处于低位。　　再以港股市场的游戏概念股来看，相对于腾讯、金山、网龙、IGG等其它在线游戏公司，网易的行业地位属于前二，理应获得稍高的估值溢价，甚至连自称“小网易”的A股上市公司三七互娱，都有高于32倍的市盈率，相比之下网易的估值处于偏低的范围。　　仅从游戏业务来看，网易就处于明显被低估的状态，再加上近几年来保持高增速的数字音乐和在线教育业务，作为一个长期收入增长率在20%以上，财务非常稳健的公司，网易毫无疑问是被低估的。　　网易被低估是毫无疑问的，但如何正确理解这样一家多元化的公司，这可能要从网易的商业逻辑出发。深究网易的一系列产品，这家公司主要聚焦用户体验和用户社区的运营，套用丁磊的话，用户对产品的高频和产品体验的独特性，是比用户停留时长更重要的东西。　　换句话来说，网易更倾向于靠产品本身驱动用户自发增长。在数字音乐领域，网易云音乐和音乐的竞争就是一个典型例子，虽然在规模上尚不及竞争对手，但网易云音乐的用户粘性更高、体验更好也是不争的事实。这种定位让网易成为中国为数不多将用户体验放在第一位的互联网企业，也让网易成为订阅经济的典型代表。　　我们知道，在美股上市的公司，笼统的从商业模式上来说，可以大致概括为两类：To C和To B，前者主要面向的是用户端市场，后者则专注于企业市场。但近几年来，两类公司却开始慢慢殊途同归，都走向了同一条路：订阅经济。　　麦肯锡在2018年就曾指出，订阅经济正在成为越来越多人日常生活的一部分。从Netflix、Spotify的流媒体视频和音乐订阅服务，亚马逊Prime的会员电商订阅服务，Stitch Fix的时装订阅服务，Birchbox和Ipsy的美妆订阅服务，到Blue Apron的净菜配送订阅服务，Care/of 的维生素订阅服务……如今我们正进入一切皆可订阅的时代。　　在刚刚过去的三个月，我们见证了史无前例的三次熔断，也见证了美股从最低点的强势反弹，深究这一轮美股的上升动力，订阅经济可以说居功至伟。亚马逊、Netflix、微软以及一众saas（软件即服务）企业引领了美股这一轮上涨，而它们的商业模式几乎无一例外都依赖于订阅经济。　　事实上，订阅经济也恰恰是网易最具想象力的地方，这家公司除了占比极少的数字广告收入，无论是有道、网易云音乐和游戏都是用户订阅付费驱动，资本市场现在是非常喜欢这种商业模型的，因为较少受到宏观经济增速放缓的影响，并且收入增长具有可持续性。　　从企业的角度看，付费用户会产生稳定的现金流，从而给供应商较长的时间投资，调整商业模式并和客户建立更深的联系，并省掉了做市场调研和做广告的费用。对消费者来说，订阅最大的好处是扩大了选择。借助订阅服务，每个人都能用上为自己量身定做的产品。　　美国分析师Ben Thompson对此表示，「如果没有订阅，企业必须每次都要赢得顾客的青睐。当采用订阅模式时，即使可以随时取消，但默认选项都是持续订阅。这是一个从人类惯性中获益的例子。对于惊喜的期待，足以抵消说服客户接受自动续订的成本」。或许正因如此，越来越多的互联网公司都开始采用订阅经济。　　我们再来看下，美股上市公司里依靠订阅经济的市盈率，Netflix的市盈率高达85、Stitch Fix的市盈率高达93、saas公司市盈率超过200的更是比比皆是（saas公司更多采用市销率来估值），订阅经济逻辑推动了很多商业模式的改变，资本市场也愿意给出高估值。　　写了这么多，现在如何理解网易的估值也变得更加清晰起来。如果仅仅把网易当成是一家游戏公司，那么当前的网易相比港股里的游戏概念股，至少还有50%的上涨空间；如果考虑到网易云音乐、有道等一系列创新业务，那么网易作为订阅经济的代表，千亿美元市值可能只是一个起点。　　香港上市，对网易来说，不仅是20年来的又一个高光时刻，更是在美中概股“遇冷”的时候，给资本市场注入一针强心剂，并最终有望得到估值提升。　　铁打的游戏，流水般的其他业务。　　作者 | 喵皇　　来源 | 格隆汇新股　　数据支持| 勾股大数据　　继京东之后，又一互联网巨头——网易将在港二次上市。　　1 　　中概股回归成潮，　　传网易将在港二次上市　　近日，网易被传出已通过保密方式提交香港二次上市申请，料下半年挂牌。对此，网易方面表示不予置评。　　根据媒体报道，此次网易在港二次上市的预计募资规模为10至20亿美元，已选定中金公司、瑞士信贷、摩根大通参与此次的上市事宜。　　随着阿里巴巴成功在港二次上市，越来越多的中概股也将香港作为二次上市的目的地。尤其是瑞幸咖啡造假引发中概股信任危机以及美国证监会公然发布言论称“不要将资金投入在美国上市的中国公司股票”等事件，进一步坚定了中概股回家的决心，毕竟未雨绸缪、多个融资渠道总是好事。　　在此背景下，中概股回归成潮，网易之外，京东、携程、百度等知名互联网企业均被爆出将在港启动二次上市。　　2 　　19年最大涨幅2913倍，　　网易低调穿越牛熊　　网易成立于1997年，2000年在美国纳斯达克上市。从PC互联网到移动互联网，网易已经在互联网领域摸爬滚打了二十余年。　　与阿里、腾讯这样的互联网霸主或者是美团、拼多多这样的新兴互联网企业相比，网易的关注度总是低很多，似乎是一家不怎么发光的企业。我们常常会说腾讯系、阿里系、百度系或是头条系，却很鲜有听到网易系。　　然而低调并不代表被时代抛弃，你可能都没意识到，网易的市值已经悄悄的超越了百度。截至2020年5月7日收盘，网易的总市值为449亿美元，在中国已上市互联网公司当中，网易的市值排名第六。前五名分别是阿里、腾讯、美团、京东和拼多多，第七名则是百度。　　中国已上市互联网公司市值排名　　2018年游戏版号停发、电商增速放缓，网易市值一度大幅缩水。但经过近一两年的回升，其中2019年股价上涨32.58%，2020年至今股价上涨12.64%，目前网易的股价已经重回2017年的巅峰时刻。　　若拉长时间来看，网易也是互联网公司中的“牛股”担当，互联网泡沫破碎之后网易的股价涨幅惊人。2001年7月26日网易的最低价为0.51美元，2020年5月6日网易的收盘价为347.32美元，复权价为1486.11美元，按此计算，网易2001年股价低点至今的累计涨幅已经达到2913倍。　　网易股价走势　　3 　　铁打的游戏，　　流水般的其他业务　　中国互联网的几大领域里，腾讯以社交见长，阿里以电商见长，百度以搜索见长。那么，网易屹立于互联网土地的根本是什么？那必定是游戏。　　事实上，网易探索过很多新业务，也曾尝试多元化之路。要说网易所涉足过的领域，至少包括邮箱、游戏、门户、搜索、电商、教育、社交、音乐、直播、阅读、漫画、博客、相册、支付、理财等，当然还有养猪。　　但能够撑起一片天的一直都是游戏业务，可谓是铁打的游戏，流水般的其他业务。　　按网易最新的年报收入划分，网易的业务分为网络游戏、有道和创新业务。网络游戏是网易的主要收入来源，为公司贡献了近八成的收入。2019年网易的净营收为592.41亿元人民币，同比增长15.75%，来自网络游戏的营收为464.23亿元人民币，同比增长16%，占总收入的比重约为78%。　　网易收入结构图　　网易有道于2019年在美上市，是网易旗下首个独立上市的公司。2019年网易有道的收入为13.05亿元人民币，同比增长78.36%。伴随收入快速增长的则是亏损加剧，2019年有道归属于上市公司股东的净亏损为6.37亿元人民币。　　网易的创新业务包括网易云音乐、网易严选、网易新闻、电子邮件等业务，2019年网易创新业务的收入为115.1亿元人民币，同比增长12.26%。其中，网易云音乐是网易的明星产品之一，总用户数已突破8亿。网易云音乐最大的难题是版权少，若用户想听一首周杰伦的歌就不得不移步腾讯音乐了。　　从盈利性来看，与游戏这样毛利率超过63%的现金牛业务相比，网易其他的业务都会黯然失色，这大概也是除了游戏，网易其他的业务总会遭舍弃的原因。　　网易总体毛利率及分业务毛利率　　2018年，网易舍掉了网易漫画、网易直播、网易金融。2019年网易相册、网盘关停，就连曾承载着丁磊“再造一个网易”目标的电商板块也被瘦身，网易果断将已经做到了跨境电商市占率第二的网易考拉作价20亿美元出售给了天猫，毕竟是个赔钱业务，是公司毛利的拖油瓶。　　或许专专心心做游戏也没什么不好，剥离考拉之后网易盈利水平将更加稳定。2019年网易的Non-GAAP净利润为156.6亿元人民币，同比增长45.5%。按网易的Non-GAAP净利润来计算PE，网易目前的PE估值约为20倍，估值并不会太高。　　但值得思考的是，网易游戏的收入增长放缓，始终找不到收入的第二支柱会不会制约公司的长期发展前景？从公司近几个季度网络游戏的营收来看，虽然已经连续七个季度保持百亿规模，但同比增速在显著放缓，而环比已经看不到什么增长。　　网易近两年网络游戏营收及同比变化　　有投资者调侃，这就好比中东的土豪难以发展其他的产业，实在是石油太赚钱了，舒舒服服躺着卖石油挣钱已经深入骨髓，有什么动力去拓展其他产业做亏本买卖或者赚辛苦钱呢。　　另外，网易虽然已经是游戏业的霸主，但位列腾讯之后，像手游的市场份额还有遭受挤压的趋势。网易没有微信、QQ这样的社交平台，缺乏腾讯的社交粘性和流量，很多产品难以与其抗衡；行业的整合也越发频繁，例如近期排名第四的世纪华通和创梦天地先后就收购乐游科技进行争夺，战况激烈，而创梦天地背后腾讯的身影隐现，对于并购来抢得市场份额的做法，网易暂时“按兵不动”，此消彼长之下，网易被前后夹击的压力就会更大了。　　数据显示，网易2019年第四季度手游的市占率下滑至16%，而2019年前三个季度分别为20%、18%、18%。网易的游戏收入中大概七成来自手游，手游的市场份额每丢失一点，就是基本盘的弱化，不得不察。　　腾讯和网易手游市场份额　　4 　　结语　　与头部的阿里、腾讯相比，网易确实还有不小的差距，可网易也有自己的个性和打法。经过一番大刀阔斧的改革，重新聚焦游戏、教育、音乐、电商几个领域，若成功在港二次上市，有望继续推动相关业务的发展。　　要说网易的杀手锏，那还是游戏，因此眼下看网易的价值基本上看游戏就好了。　　疫情之下，宅经济兴起，游戏行业复苏，网易拳头游戏产品不少，包括《梦幻西游》《阴阳师》等在内的经典产品表现稳定，储备的新品也丰富，同时积极掘金海外市场，2020年预计会是不错的。　　作者：吾言　　来源：销售与管理（ID：marketing360）　　洞察头条每天文后都会有彩蛋哟，不要错过哈！中奖名单请看置顶留言　　终于实锤敲钟！　　昨天，6月11日是一个值得纪念的标志性时刻。　　是所有中国概念股企业加速回归的“起点”，是祖国为这些企业打开的“生门”！　　就在昨天，网易插队京东正式回归港交所二次上市！　　成为今年第一个成功回归祖国母亲怀抱的中概股企业！　　一夜间，网易估值已超4500亿港元！　　什么概念，现在网易老大丁磊比李嘉诚还有钱！　　在美国对中国概念股企业的各种不友好政策打压下，网易能成功“回归”上市显得艰难而庆幸！　　01 　　丁磊“做人” 　　昨天，对丁磊来说更是意义重大！能有如今的身价，也是不无道理的，一路走来，丁磊做人做事也很有一套他自己的哲学。　　曾经有人说，中国有三个人在30岁左右当过首富，一个是黄光裕、一个是，还有一个就是丁磊。　　20年前的6月，网易成为第一个在美国纳斯达克上市的中国互联网头部公司。从1997年创办网易起，23年的时间里，如今丁磊的个人身家已经涨到了2000亿。　　无论是少年得志，还是身家暴涨，从来不会束缚丁磊的“少年感”，他所有动作都是梦想第一的风格，不在乎别人怎么看。　　他说，我更想要的是一个长久的事业，那才是他的梦想，至于背后数字多了几个零，并不是最在意的。　　所以，当年别人都在笑他一位互联网大佬去养猪的时候，他从来都没有任何的偶像包袱。　　他想要吃到真正的他认为好的猪肉，他就要去养猪，他认为只要做到极致了，做到最好，自然会有很多人喜欢。　　他花200元买了条质量差到只能当抹布的浴巾，他就下决心要做网易严选，就要卖价格便宜质量又好的东东。　　爱玩游戏，就要把游戏产品做到极致。这样的玩心，也给网易带来了最大的现金流。　　丁磊喜欢交朋友，互联网大会后，他想找朋友喝个酒，就约了8个朋友去吃饭，、李彦宏、周鸿祎等人都是他的坐上宾，而他们在饭局上，不聊工作，聊的都是丁磊家的猪肉。从那以后，每年的互联网大会“丁磊酒局”都有谁比互联网大会更让人期待。这也许就是他的个人魅力。　　无论是朋友还是员工，都说丁磊是个没有包袱的人。丁磊能认识所有8级员工，穿的衣服不超300块，任何员工都可以恶搞他，把他做成各种表情包，鬼畜视频。也正是这个原因，网易被大家说是一家活在段子里的公司。　　02 　　网易“做事” 　　很多人对网易的印象还停留在他只是一家门户网站，其实不然，现在的网易更是一家游戏娱乐公司。用一句话概括网易的业务就是：打游戏、听音乐、学知识、买东西。其中游戏业务，贡献了80%的收入。　　很多人说，网易的产品都做得很好，但是都不是行业最顶尖的！　　要知道，千年老二哲学啊！样样都做，虽然都不是第一名，但每样都是名列前茅，那就等于你同时拿了无数个麻袋都在装钱，而且每个袋子装钱的速度都很快，装得都很多，这样的现金流并不会比那些靠一个顶尖产品赚钱的企业来钱少。　　网易真可以说是“闷声发大财”的典范。能够把大话西游这款回合类游戏做这么多年，还能拿到魔兽世界的代理，说他没有两把刷子真对不起丁磊憨厚的外表。看看网易的数据最能说明问题。　　2019年，公司净利润同比上涨245.2%。今年第一季度，净收入170.6亿元，比去年同期增长18.3%。比起疫情期间其它互联网公司已经是首屈一指啦！　　其实，网易想赚更多的大钱，有的是机会，但对待产品，丁磊一直都很严肃，当年，看不惯那些为了赚钱不择手段给用户设置订阅陷阱的把戏，直接砍掉了当时网易最赚钱的40%的SP(服务提供商)项目。　　此外，他从来都不接医疗广告，因为不知真假，担心会误导那些真正病急求医的人。　　网易曾开发“同城约会”项目，后来知道有很多“小姐”入驻，网易当时就直接关停了这个项目。　　03 　　瑞幸递刀子，　　逼着网易、京东们扎堆“回家” 　　说起企业在美国的艰难处境，还要从瑞幸自曝财务造假说起。随着海外疫情对美国经济的影响，以及一系列对我国企业的不利政策出台，瑞幸事件的爆发，仿佛递上一把利刀，中概股在美国陷入信任危机股价暴跌，而且像瑞幸这样的企业还要向美国交大笔的罚款。　　借此机会，为了封杀中概股美国官方屡次提醒民众，不要购买中概股，而且议员还建议政府停止投资中国股票，而且一大波做空机构开始对中国业绩卓越的中概股企业开始做空操作，接而连三地污蔑爱奇艺、跟谁学等企业数据造假。对此，跟谁学创始人陈向东都表示，连我们的主要业务范围都没搞清楚就能分析我们的数据，真是笑话。“这些做空机构一次次被打脸，居然还要出Part4”。看来，他们想封杀中概股的野心并非一朝一夕！　　中概股回归潮，已是大势所趋。而此时，选择回归港股，具备离岸市场优势，国际化程度较高，有利于吸引国际资本，此外，港币交易可以直接兑换国际货币，能更好地对接中概股的第二市场，以及应对未来的“转板”。据悉，网易之后，京东、百度、携程等更多的符合条件的中概股企业都会陆续回归上市！　　亲爱的粉丝们，随机精选五名读者获得赠书。今日赠书《闪耀独一无二的你》定价：45元。　　介绍　　◆不管是普通人还是职场人士，都需要持续精进沟通、表达能力。本书不仅帮你精进沟通技能，更会帮你发现自我的独特风采，展现独特魅力，让你成为素人明星。　　文|来咖智库　　20年一轮回，网易抢到了“头啖汤”。　　6月1日，网易抢在京东、携程等中概股前面，宣布启动香港首次公开发行，拟发行1.7148亿股新普通股，国际发售1.6633亿股，发售价上限为每股126港元，股票代码为“9999.HK”。假设超额配股权全部被行使，此次全球募集资金约为244.868亿港元。6月5日为预期定价日，消息还称将于6月11日在港交所正式挂牌。　　网易方面认为，在港交所上市将为其提供更多进入资本市场的机会，特别是亚洲资本市场，也可吸引更广泛的亚洲及国际投资者，更能代表其中国及国际用户基础。而此次发行募集的资金，网易称主要用于全球化战略及机遇，推动对创新的不断追求以及用于一般企业用途。　　2000年6月，成立三年的网易一举登陆纳斯达克，成为继新浪之后第二家在美上市的中国门户网站，一时风光无限，彼时网易的广告收入占据90%的营收。如今20年后，在港二次上市的网易，已经拥有游戏、电商、教育、音乐等多个业务板块，网易2019年财报显示，游戏业务营收占比接近八成。　　对在港二次上市的期盼，也让网易公司创始人兼CEO丁磊罕见发布了20年来首封致全体股东信《相信热爱的力量》，示好资本市场。比如信中开头就提到，网易的股价无论是提升倍数，或是年复合增长率，都有良好的表现，而且每季度为股东分红已经坚持了6年。同时丁磊在信中也回应了外界对于网易的战略、速度以及边界等的误解和质疑，并且还规划了下一步要做好的四件事。　　01、网易首发二次上市，瞄准全球化　　根据网易披露的招股书，本次公开发行的新普通股，最终香港发售价将为最终国际发售价和最高发售价（每股发售股份126.00港元）的较低者。而参与本次发行的投资者将只能认购普通股，而不能获得美国存托股。在本次香港上市完成后，公司香港上市股份与纳斯达克上市的美国存托股将完全可转换。　　网易计划将本次发行募集资金净额的45%用于全球化战略及机遇，45%用于推动对创新的不断追求，10%用于一般企业用途。其中，全球化战略及机遇主要包括三方面：第一，继续通过丰富海外市场(如日本、美国)的在线游戏内容并增强我们的全球研发及游戏设计能力改善网易在全球的影响力；第二，继续通过投资于国际游戏开发商、IP及内容所有者以及与其合作以探索全球的机遇；第三，致力在海外市场发展网易的智能学习及其他创新业务。　　招股书显示，网易的主营业务是游戏、在线教育（网易有道）和创新性业务（电商、音乐等）这三大块。其中，创新业务与其他板块涵盖了网易云音乐、网易严选、网易传媒、网易邮箱等业务。网易目前提供超过140款手游和端游；智能学习平台网易有道平均月活跃用户数量超过1亿；网易云音乐用户数超8亿，吸引超10万原创音乐人入驻；自营互联网属性零售品牌、资讯传媒平台等，覆盖全中国超过10亿用户。　　网易未来重点的发展计划，包括加强内容创造能力、追求卓越运营、发展快乐的用户社群、投资于技术及创新、扩大全球影响力以及进行更深层次的人才培养这六大方面。　　从本次招股书的内容来看，“全球化”无疑是网易二次上市后未来布局的重点。借道香港，网易可进一步提升其国际影响力，以带动游戏、教育等业务在全球化的加速落地。　　正如丁磊在上述股东信中所提到的“立足中国，坚定地推进全球化战略，与世界同步。”丁磊说：早在几年前，网易就在互娱、教育、音乐、电商等领域开始了出海的探索。虽然大多数人对此知之甚少，但今天我可以跟各位分享的是，成果不错。　　02、少年已不是从前那个少年　　此次归来的网易，还是当初那个少年吗？我们从财务数据上的变化来分析下。　　2001年3月，彼时作为中国互联网门户网站的网易，发布了在美上市之后的首份年报。年报显示，2000年网易全年营收为830万美元，毛利率为35.2%。其中广告服务营收为730万美元，占比88%，另外100万美元为电子商务相关服务的营收。　　而此次网易最新披露的招股书显示，2017-2019年，网易净收入分别为人民币444.4亿元、511.8亿元、592.4亿元，三年来网易整体毛利率保持在53%以上。在营收来源上，2017-2019年，在线游戏服务净收入分别为人民币362.82亿元、401.90亿元、464.23亿元。　　从上述的财务数据变化来看，网易早已从一家小型的门户网站，转型成国内第二大游戏公司，其中游戏业务营收的占比，在2019年已经达到78.4%。根据最新的2020年一季度数据，网易游戏的营收占比还在持续增加，已经升至79.2%，这也让一季度网易整体毛利率达到了55%。　　对比其它业务，网易对游戏的营收依赖严重。而从近期的动态也不难看出，网易也逐渐把业务重心聚焦到游戏。近日举办的520发布会上，网易一口气推出20款游戏。如今，网易主要旗舰IP《梦幻西游》、《阴阳师》增长稳定并推出副产品，合作的《魔兽世界》也表现稳定，出海方向产品《荒野行动》、《第五人格》在海外地区排名靠前，预计今年加大海外推广，并推出更多旗舰游戏副产品。　　对于行业未来的发展潜力，网易也在此次招股书中提到游戏市场，称2019年全球游戏市场规模为1521亿美元，其中全球前三大游戏市场分别是中国、美国和日本，约占全球游戏市场总和的60%，预计到2022年将以8.8%的复合年增长率进一步增长至1960亿美元。2022年，全球手机游戏收入预计将达954亿美元（几乎占全球游戏市场的一半）。根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大游戏公司。　　但也有业内认为，网易的游戏业务作为营收支柱，已经显露出疲态。天风证券在研报中直言道，网易手游2019年第四季度的市场占有率为16%，为2015年第二季度以来最低水平，与高峰期29%的市场占有率相比相去甚远。　　网易在港二次上市，“游戏少年”能否俘获更多粉丝，看来只待未来几天揭晓了。

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